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同仁堂科技(1666.HK) 目标价：HK$ 28.00 二线产品及同仁堂国药维持较快增长： 公司二线产品营业收入占比已经达到40%以上，产品丰富，逐步成为公司业绩增长主要推动力。二线品种如西黄丸系列、金匮肾气丸系列、复方丹參片系列以及生脉饮系列产品增长均超过20%。规模产品集群效应进一步体现。毛利率提升及利润增长加速，我们认为是由于公司加大力度推广其高毛利产品(如阿胶、安宫牛黄丸等)。 子公司同仁堂国药分拆上市后完成了和母公司的不同区域的产品定位，由国药主攻海外市场。国药持续经营业务增长强劲，显示出海外安宫牛黄丸的需求旺盛、潜力巨大。另外，灵芝孢子粉也是公司未来重点培养品种，着力在海外进行推广。公司整体基数相对较小，近两年高增长可期。 毛利率保持稳定，终端价格受政策影响较小： 虽然中药材价格仍然呈现上涨的走势，但公司的主要原材料价格受到的影响并不大。从我们跟踪的数据来看，山茱萸、茯苓、荆芥今年上半年走势平稳，并在6月份有小幅下降，有利于缓解公司成本方面的压力。公司产品以OTC产品为主，终端价格受到政策的压力不大。整体来看，公司毛利率有望保持稳定。 阿胶唐山基地及大兴生产基地逐步建设，满足长远发展： 2012年，公司阿胶产品销售额已经过亿，公司产品与东阿、福牌占领阿胶市场半壁以上江山。由于需求旺盛，公司在河北设厂，扩大产能。位于河北唐山的胶剂基地目前已经基本建成，由于审批较为严格，进度受到影响，目前仍未能投产。该基地产能是现有胶剂产能的4倍。 公司计划投资10.88亿元在大兴投资兴建生产基地，主要扩展口服液、大蜜丸等生产线，预计3-5年建成，建成后将满足公司未来十年发展需求。随着两大基地的建成及投产，多年来限制公司发展的产能瓶颈将逐步解除，“品种开发网点铺开”带动公司盈利增长。 维持前期目标价28.00港元，中性评级：公司是港股市场中药行业龙头企业，近两年增长迅速，但同仁堂国药分拆上市后少数股东对利润有所摊薄，考虑到公司强大的品牌实力及未来几年25%以上的复合增长率，我们给与公司2013年30倍PE，维持前期目标价28港元，较现价有4%的上升空间。(双双) (责任编辑：admin) |
