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世纪瑞尔:业绩的先行指标已经转好 类别：公司研究 机构：申银万国[微博]证券股份有限公司 研究员：龚浩 日期：2013-12-04 世纪瑞尔提供铁路行车安全监控系统软件产品和服务。公司的主要软件产品包括铁路综合监控系统平台、铁路通信监控系统、铁路综合视频监控系统和铁路防灾安全监控系统等。 铁路固定资产投资领先于世纪瑞尔铁路业务的收入和利润。受2011-2012年铁路投资增速下降的影响，2012-2013年世纪瑞尔的铁路业务收入连续两年下降。我们预计2014年世纪瑞尔的铁路业务收入恢复增长，2015年此业务收入能够达到2011年的历史最高水平。 世纪瑞尔的发展战略可以概括为“上下左右”。铁路行车安全监控系统是核心业务，以此为基础向左向右横向进入铁路客运自动化和车站自动化以及电力、电信监控领域，向上进入上游的监控前端产品领域，向下进入安防集成领域。 世纪瑞尔从事铁路行车安全监控九个专业中的四个细分专业，各个专业的竞争对手不尽相同。铁路行车安全各专业监控对象的差异很大，技术跨度较大，这个领域内的企业根据自身技术特点从事相应的监控专业，跨度范围不会太大，各个细分领域的领先厂商有所不同。并购同类或者业务相似的公司，进入铁路以外的行业是铁路行业内的专业公司不约而同的选择。 2013年前三季度世纪瑞尔的收入和净利润同比下降，但是订单开始增长。我们预计2015年铁路业务的收入达到2011年的历史最高水平，约为2.7亿元。 2014年和2015年其他监控以及客运自动化和车站建筑自动化业务推动是收入增长的重要动力。 预计2013-2015年的收入分别为2.6、4.6和5.9亿元，净利润分别为4537万元、8581万元和1.04亿元，每股收益分别为0.17、0.32和0.39元。 DCF模型显示公司的内在价值为每股10.44元。内在价值高于12月3日股价17％，首次评级为“增持”。
阳普医疗:经营趋势向上激励加速发展 类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：胡博新，丁丹，贺平鸽 日期：2013-12-04 事项: 国信观点:公司上市之初主要依靠单一的真空采血管业务，业绩增长易受到行业发展瓶颈以及出口市场波动的影响。为扭转单一产品格局，近年来，公司加大研发力度和积极对外合作。在业绩上，公司研发费用大幅增长抵消了原有业务成长，10~12年间业绩表现平平，进入13年在新产品储备和对外合作上陆续获得重大突破，公司业绩趋势正逐步转变。目前，公司已权取维润赛润试剂代理，干式荧光免疫分析仪批文，已经具备向IVD行业全面升级转型的基础。13年10月公司推出增持激励方案，有望进一步加快公司向IVD行业转型发展的步伐。公司原有真空采血管净利润只有3000万左右，基数相对较低，目前IVD新业务中的试剂代理以及POCT只要一项发展起来，都具备再造一个“阳普”的可能。在新产品的推动下，未来3年公司业绩增长具有较大的弹性，预计13~15年公司盈利预测，EPS为0.29/0.44/0.77元，对应增速13％/52％/75％，按照当前股价，对应PE56x/37x/21x，公司当前市值只有24亿，考虑到公司向IVD行业转型发展期间，业绩弹性较大，首次给予“推荐”评级，1年期合理估值“20~24元”。 评论: 经营逐季趋势向上，激励彰显长期发展信心 公司上市之初主要利润来源于真空采血管业务，虽然公司份额一直保持稳定，但受行业影响，公司业绩增长相对缓慢。为拓展未来发展空间，公司积极向体外诊断行业发展，持续研发新产品。近年来研发投入比例较高，费用摊销也影响了业绩增长。13年初，公司为代理德国维润赛润免疫试剂业务，销售费用剧增，公司业绩创下上市以来的最低点。 从2季度起，公司前期研发项目陆续转产，直乙肠镜、干式荧光免疫分析仪、LX7860流水线先后获批，代理维润赛润免疫试剂也顺利交接开展。Q2~Q3公司业绩已呈逐季恢复趋势。14年公司预计获批试剂项目有望到达130项，自主研发的二代直乙肠镜也有望获批，公司产品结构得到显著优化，为业绩持续增长奠定重要基础。 为提高公司核心员工积极性，加快公司向IVD行业的转型发展，公司董事长邓总为公司部分核心骨干员工融资做股权增持。按照协定，邓总按1:1.5为增持人员融资，增持计划实施完毕一年后退出时，如亏损由邓总负担；如收益在20％以内（含20％），由参与增持人员与邓总按照1:1分配，收益高于20％的部分，按照9:1分配。此次激励融资配套资金达2508万元，增持均价15.06元/股。邓总以自有资金激励高管及核心人员，加快公司的转型发展，彰显了对公司未来发展的信心。 代理德国维润赛润产品，技术与渠道优势组合 德国维润赛润（InstitutVirionSerionGmbH）成立于1978年，一直主要专注于传染病抗原的检测，是全球检验科抗原的主要供应商，业内具有较强的声誉。目前维润赛润酶联免疫检测系列有70多个品种，涵盖胃肠道、呼吸道、优生优育等检测领域，其中已有18个品种完成国内注册，其中多数为独家或者只有2~3家竞争的品种。 目前维润赛润国内优势主导产品为优生优育检测试剂，年收入在3000~4000万左右。公司于今年3月获得维润赛润的大中华区总代，明年将协助其获得60多个产品注册批文，在国内形成完整的诊断系列。除优生优育外，维润赛润在呼吸道和疱疹病毒感染监测领域具有突出优势，部分品种为填补国内空白市场。 2012年国内IVD市场中免疫试剂规模在35亿左右，酶联免疫预计有20亿左右。维润赛润试剂多为国内空白或者新型检测项目，市场增速应该有20％左右。单纯分析优生优育一项，每年国内新生婴儿在1400万左右，优生优育检查率为10％，5项定价100~200元/次，市场就有1.6亿元。以目前维润赛润规模，可以拓展的项目和市场非常大。 公司原有采血管业务在二级以上医院具有完善销售网络，品牌在部分三甲医院检验科具有较高的知名度，双方合作将实现技术与销售的互补。为代理维润赛润，公司还专门成立IVD事业部，销售人员专职推广诊断试剂，考虑优生优育在基层医疗机构也有销售，公司将采用直销+代理相结合的方式，扩大销售的覆盖面。维润赛润产品定位高端，定价也相对较高，公司作为全国总代理而且自营代理相结合，预计毛利率和净利率会高于同行。参考国内同类诊断试剂代理企业如北京巴瑞和迪安诊断等，阳普医疗的净利率水平可以做到10％~20％。 以领先技术，进军POCT市场 公司以干式免疫荧光为技术平台开发POCT检测设备与试剂，目前已获得仪器（定量分析仪）和1项心脏标志物试剂批文（全程C-反应蛋白）。今年底至14年初，公司还将获得1项心脏标志物检测试剂。虽然目前已批的同类心肌检测产品较多，但公司设备在灵敏度、精确度、反应速度等方面均优于传统的免疫比浊法产品。 目前POCT是体外诊断行业增长最为迅速的领域，全球市场超过50亿美元，国内市场规模预计在60亿左右。与公司采用相同技术的韩国艾克美，12年其销售规模已有2~3个亿元。公司目前已切入进入POCT的心脏标志物领域，后续会以干式免疫荧光技术为平台，继续开发肿瘤标志物，传染病等检测试剂，14年预计能新增20个批文。 推出智能采血管理系统，带动采血管销售 公司长期专注于采血系统的研发生产，也注重相关配套设备的研发，如11年推出的全自动真空采血管脱盖机等。为优化提升采血流程的效率和准确率，2012年公司在国内首家推出医院智能采血管理系统。医院智能采血管理系统由采血管贴标分配系统和排队叫号系统组成，并与医院现有的智能管理系统相连，组成了集智能选管、标签打印、粘贴与分装为一体的自动化血液标本收集系统。医院智能采血管理系统具有以下优点: 精准:智能化操作保证医嘱、患者信息、采血标本等内容完全一致。 高效:智能采血管理系统把传统繁杂的采血流程简化为3个步骤，工作效率提高69.2％以上。 零差错:免除病人接触采血管、人工粘贴标签等容易出错的环节，使采血流程零差错，从而保证检验结果的准确性。 针对客户采血量不同，公司设计开始两种型号:iJOBS和iLISA，其中，iJOBS能容纳8种规格共800支采血管，iLISA能容纳6种规格120支采血管，每小时能完成300~400次采血服务，大大提升采血流程的效率。 医院智能采血管理系统最早由日本TechnoMedica公司引进，但还处于早期推广阶段，国内仅少数三甲医院配备使用，而且设备以进口为主，价格昂贵。随着就诊人次增加，医院检验科在高峰期面临的压力巨大，同时医疗纠纷不断，医院迫切需要提升效率，预防出错的设备。公司设备迎合医院需求，开发出国产，智能采血管理系统。目前仅三甲医院目标客户就有2000多家，1家普遍需要3~5台，市场空间非常广阔。 作为国内独家而且定位高端，公司医院智能采血管理系统定价在300~400万之间，今年管理系统已在苏州市立医院安装使用，中标价360万元。广东省中医院，中山大学附属第二医院等正在试装阶段，14年公司预计能承接10~20家三甲医院的安装订单。 医院智能采血管理系统具有识别真空血管的功能，可以做成封闭式系统，与公司采血管绑定使用。通过智能采血管理系统推广，提升采血管的市场份额。如苏州市立医院，安装公司设备后，公司份额提到80％左右。 以广州瑞达为设备平台，升级二代直乙肠镜 广州瑞达是公司2010年设立的全资子公司，主要负责医疗器械的生产和销售，是日本爱科来株式会、飞利浦等医疗设备企业的广东省总代理。12年收入3100万，主要来自设备代理业务。13年4月广州瑞达自主研发的电子直乙肠镜获得生产批文，目前已开始销售。 电子直乙肠镜主要用于结直肠癌筛查，在肛肠科，胃肠外科，普外科和体检中心体检普遍应用。目前医院采购价格在15~20万/台左右，医院肛肠科普遍配备1~2台。市场主要以奥林巴斯[微博]生产的纤维结肠镜为主，国内生产企业有10家左右，但份额较小。 在直肠癌的筛查中，普通光学肠镜系统检测深度只有1mm左右，对外壁和环内的肿瘤难以检测。公司与杜克大学合作，将光声成像技术应用于直乙肠镜开发。对比传统光学纤维肠镜系统，应用光声成像的肠镜有两套成像模式:传统光学模式和光声模式，其光声模式检测深度可以达4~5cm，除了直肠癌，前列腺癌也能够检测。目前第二代直乙肠镜正处于申报注册阶段，预计14年获批。 将光声成像技术应用于直肠癌筛查为全球首创，虽然审批周期存在一定的不确定，但公司第二代直乙肠镜上市将革新目前肠镜检测市场，市场前景值得期待。 杭州龙鑫:新产品推出，管理加强 公司于2011年收购增资杭州龙鑫51％的股权，经过2年多的技术改造和升级，今年龙鑫推出LX7860流水线全自动分析流水线。该系统可同时完成尿干化学的全自动检测和尿有形成分的全自动镜检，满足了各医疗机构实验室对高效率、标准化分析流程的要求。继长春迪瑞和桂林优利特之后，杭州龙鑫是国内第三家推出尿液检查流水线的企业，其检查速度和稳定性已基本相当，技术质量水平已提高中高档次。 由于之前龙鑫产品质量一直不符合公司的标准要求，公司的销售队伍并未给龙鑫做太多市场推广。今年，已经过了11~12年的业绩承诺担保期，公司已开始加强对龙鑫的技术和生产管理，自今年8月份起公司调整龙鑫总经理，正式整合正在开始。 真空采血管保持稳定，采血针逐步自产配套 公司作为国内第三代真空采血系统的龙头企业，市场份额一直保持国内首位（11年16％），但因为产品定位高端，主要面向三甲医院等客户，采血管的国内销售并不快，今年上半年采血管增长6.72％，全年预计增长10％左右，和行业增速基本一致。 采血针主要为外购，而且搭配采血管销售，因此毛利率只有15％左右。公司募投2亿支采血针项目已于12年初投产，但因为产品质量技术升级，医院处仍于试用阶段，尚未规模化量产。预计明年产品质量稳定后，产量会大幅提升，带动盈利水平上升。 向IVD行业转型发展，业绩增长逐步提升，给予“推荐”评级。 公司努力向IVD行业转型发展，13年已积累多个业绩增长点:智能采血系统+免疫试剂代理+POCT+直乙肠镜+杭州龙鑫。公司原有真空采血管净利润只有3000万左右，业绩基数相对较低，目前IVD新业务中的试剂代理以及POCT只要一项发展起来，都具备再造一个“阳普”的可能，在新产品的推动下，未来3年公司业绩增长具有较大的弹性，预计13~15年公司盈利预测为0.29/0.44/0.77元，对应增速13％/52％/75％，按照当前股价，对应PE56x/37x/21x，公司当前市值只有24亿，考虑到公司向IVD行业转型发展期间，业绩弹性较大，首次给予“推荐”评级，1年期合理估值“20~24元”。
爱康科技:转型电站运营，电费收入为公司带来巨大业绩弹性 类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：符彩霞 日期：2013-12-04 投资要点: 在国家的大力支持下，目前西部电站的并网和补贴拖欠情况都大幅好转，公司电站主要以自己持有运营。目前公司并网电站容量为85MW，另外青海海蓓翔四期20MW电站已经完工，预计年底将实现并网，届时公司年底并网电站总计将达105MW。按照1元/度的补贴计算，14年电费收入为1.68亿元，预计毛利率为40％，净利率约为30％，仅电费收入明年可以公司带来5000万元净利润。 14年公司将加大地面电站的布局和分布式示范区的申请等，保守估计明年新增电站在150MW，电站收入将为公司业绩增长最大的推动因素。 制造环节明年盈利能力将迎来提升。公司的制造业务主要是太阳能边框，支架和EVA胶膜。公司是世界上最大的边框生产商，边框业务收入占公司当前总收入的近70％。日本是公司边框的主要海外出口地，日元贬值较大的影响了公司边框业务的盈利能力。目前公司边框正在进行自动化改造，随着工艺的升级，边框成本有较大的下降空间。预计边框明年整体价格保持稳定，目前边框毛利率约为10％，我们认为明年边框毛利率有望达15％。随着成本的降低和日元贬值影响的消除，边框业明年有望为公司带来3000万元左右的净利润。 盈利预测:我们预计13-15年公司的EPS分别为0.03，0.32和0.49元，当前股价对应PE分别为282倍，30倍和19倍。公司转型为电站运营企业，电费收入带来的巨大业绩弹性，给予“增持”。 风险提示:融资和电站建设进度不达预期，边框毛利率未实现回升。
东港股份:三大资质在手，助力IC卡业务放量 类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张妮 日期：2013-12-04 获得VISA卡资格认证:公司公告接到维萨（VISA）卡组织认证机构的通知，公司已通过维萨（VISA）卡组织的样卡审核和生产现场安全评估，可以为维萨（VISA）发卡行提供卡片制造和个人化服务。 公司此前于2011年获得银联资格认证、2012年获得万事达卡资格认证，至此公司已经拥有三大资质在手，有利于未来IC卡业务的市场拓展。 IC卡业务即将放量:公司于今年下半年陆续获得建设银行、交通银行、中信银行IC信用卡的招标项目，具体订单将在明年体现。社保卡方面，公司在山东、河南等人口大省具有较强的业务优势，明年即将进入发卡高峰。我们认为公司虽然是IC卡制卡行业的后进入者，但是在手供应商资格已经印证了公司具备一线卡商实力，未来有望继续拿单，2014-2015年公司IC卡业务放量将成为公司业绩高速增长的重要引擎。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年收入增速21.6％、50.1％和44.6％；净利润增速28.4％、49.4％和31.7％；维持2013-2015年盈利预测0.44元、0.65元和0.86；维持“买入-A”的投资评级和目标价20元，对应2014年EPS的30xPE。 风险提示:IC卡获得订单、电子发票盈利贡献的不确定性。
东阿阿胶:营销力推动阿胶块持续增长，桃花姬等衍生品梯次推广 类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陈益凌 日期：2013-12-04 阿胶块全方位推进价值回归战略，熬胶加强终端营销力:2013 年公司继续推进东阿阿胶“价值回归”战略，贯彻“熬出一个市场”的市场营销策略。（1）渠道终端:公司区域聚焦在四省两市（山东、广东、江苏、浙江、上海、北京）和省会城市的潜力区域，取得了良好效果；在终端上更侧重于直营店、电商、高端场所（机场、高铁站），与“价值回归”战略相匹配。（2）营销策略:公司在2012-2013 年加强终端渠道的营销力，不仅考核阿胶块发货、回款，更考虑终端纯销数据。2012 年起通过熬胶活动拉动终端需求，2013 年进一步贯彻熬胶策略，纯销增速超过发货增速，表现为渠道去库存。从效果上看，熬胶不仅消化渠道库存，更消化社会库存代理合作后，产品销售收入和利润都保持较快增长。公司申请了小分子阿胶的专利，主要面向更高端的消费人群；我们预计在明年有望开始推广。 阿胶饮品是公司与台湾企业合作招商引资，未来将根据市场情况计划。 价值显著低估，重申买入评级:我们维持2013-2015 年EPS=1.95 元、2.44元、3.05 元，同比增长23％、25％、25％，对应预测市盈率22 倍、17 倍、14 倍。我们预计阿胶块全年销量平稳增长，四季度消费旺季展开有望推动股价上涨；2013 年因费用增加、理财收益下滑影响，净利润平稳增长（全年主业净利润增速约30％），但2014 年盈利增速有望提升。从2014年起，衍生品放量、新产品延伸将成为公司估值回归一线中药品牌企业的催化剂。我们看好公司中长期的发展战略，相比传统品牌中药企业，市盈率和市值显著低估，重申“买入”评级。
华鼎锦纶:拟投资15万吨产能，迚一步扩大行业话语权 类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：黄景文，齐求实 日期：2013-12-04 投资要点: 公司拟投资15万吨差别化锦纶长丝项目，目前处于前期洽谈阶段。公司晚间发布公告，拟投资18.24亿元于年产15万吨差别化锦纶长丝项目，项目建设周期2年，预计投资回收期5-6年。该项目建设预计将会新增用地430亩，目前公司仍在与义乌市人民政府洽谈该项目的有关事宜，还未签订土地使用合同。目前项目处于洽谈阶段，市政府对该项目的建设较为支持。 拟投资项目的单位产能投资额小于过去的单位产能投资额，但土地使用面积增加，说明项目含金量提升。我们与公司过去的投资项目进行对比，发现公司本次的规划体现出规模效应，具体体现在每吨产能的投资金额下降，土地使用面积增加（考虑到土地增值因素，我们认为这是一块隐蔽性资产）。公司拟投资项目的吨投资额是12160元/吨，对土地的需求是1.91平方米/吨。公司5万吨差别化锦纶长丝项目的吨投资额是12590元/吨，对土地的需求是1.68平方米/吨。公司募投项目中的4万吨差别化锦纶长丝项目的吨投资额是20000元/吨，对土地的需求是5.76平方米/吨，2万吨差别化DTY锦纶长丝的吨投资额是15650元/吨，对土地的需求是1.65平方米/吨。从上面的数据来看，公司此次拟投资项目的吨投资额是最少额，每吨对应的土地使用面积是近2年以来的最大值（4万吨项目已于2011年投产，可比性较差）。 若项目能最终投产，则公司产能将翻三番，成为行业巨无霸，未来有可能完全掌握中高端领域定价权。公司目前具有锦纶长丝8.2万吨的年产能，在建有7万吨锦纶长丝产能和8吨锦纶切片产能。如果该项目洽谈成功并最后顺利投产，则公司锦纶长丝产能将达到30.2万吨，几乎是现在产能的3倍。从投资角度来看，如果最终投产后公司的估值水平和盈利能力与现在持平，则公司可以认为是3倍股。从行业竞争格局角度看，根据我们的统计，目前整个PA6锦纶长丝国内的产能是60万吨左右（不是整个锦纶行业，PA6仅仅是锦纶的一个品种，公司的产品是PA6锦纶民用长丝，通常我们都简称公司的产品为锦纶长丝），产能的年增速大约是10％左右。公司如果在2015年完成全部产能的投放，则其产能大约占了行业的四成到五成，成为行业当之无愧的巨无霸（产能排第一是毫无疑问的）。由于公司的产品定位在PA6锦纶长丝的中高端领域，主要用在高档丝袜、冲锋衣的内衬等（因为PA6的吸湿能力好，皮肤舒适感极佳），目前已经具有很强的定价能力了，其产品的定价较一般锦纶长丝高几千元/吨。我们预计公司产能完全释放之后，将来有可能完全掌握住中高端领域的定价权。 媒体对锦纶行业的分析有误。我们注意到大智慧阿思达克通讯社11月12日的相关报道，其中某些分析人士认为锦纶企业业绩不佳，并用三家锦纶上市企业今年前三季度的同比业绩作为其论证的证据。我们认为该推理过程存在以下致命问题:（1）三家企业的产品大相径庭，神马股份主要是PA66丝，而非PA6丝，华鼎锦纶和美达股份是PA6丝，但二者的产业链和产品结构也有差别。美达股份切片为主，长丝和印染布兼顾，华鼎锦纶目前仍然以长丝为主；（2）业绩是看净利润，而非收入，报道忽视产品价格因素对收入的影响，却不分析盈利能力。2013年锦纶产品的平均价格有所下滑，而在此期间华鼎锦纶和美达股份等暂无新产能释放，因此导致营业收入同比下降，但华鼎锦纶净利润同比增长53％却避而不谈；（3）产能数据有错，美达股份长丝的产能没有20万吨，最简单的对比，美达股份在长丝上的收入低于华鼎锦纶，而华鼎锦纶产能目前只有8.2万吨。 锦纶行业盈利能力持续提升，财务状况良好。截止到今年中报的披露数据，我们可以看到公司四个品种的锦纶长丝盈利能力都开始持续提升，部分产品恢复到2011年的盈利水平。从营运能力来看，存货周转天数达到了56天，应收账款周转天数39天，根据我们对公司的跟踪了解，目前营运能力已经是近三年来的最佳水平。 上调目标价，维持“增持”的投资评级。根据公司今年中报预计的项目建设进度与投产估计，我们假设5万吨锦纶长丝项目明年6月完全投产，2万吨锦纶长丝项目明年5月完全投产，则在产能上公司明年将同比增长43％，后年将同比增长30％，暂不将15万吨锦纶长丝项目考虑在盈利预测结果中。我们预计公司2013-2015年EPS为0.14元、0.28元、0.44元。给予公司2014年20倍的估值水平，则上调目标价至5.6元。 风险提示。项目洽谈失败的风险；行业景气周期再次下行的风险。
中原高速:车流量高增长，但通行费温和增长 类别：公司研究 机构：招商证券[微博]股份有限公司 研究员：陈卓，常涛 日期：2013-12-04 数据跟踪: 据中原高速最新数据，中原高速三季度日均车流量266千辆，同比增长14％，环比下降34％。三季度通行费收入总量75，604万元，同比增长7％，环比增长7％。 点评: 1、日均车流量环比大幅下降而通行费收入总量却环比正增长，主要是受到二季度的节假日小客车免费政策导致客车增速增长后逐渐消退的影响。通行费收入总量同比增速低于车流量增速，主要是受到车型结构调整和河南省加大对超载超限车辆的治理力度导致公司所辖路桥的计重收入有所下降的影响。小汽车保有量的不断提高以及自驾行比例的增长导致一类车增速高于货车增速。 2、从比重来看，三季度日均车流量同比增长14％，其中郑民高速占增长比重的23％，郑新黄河大桥占增长比重的21％以及郑漯高速占增长比重的16％。三季度日均车流量环比下降34％，其中漯驻高速占下降比重的46％，郑漯高速占下降比重的27％。三季度通行费收入总量同比增长7％，环比增长7％，其中郑尧高速和郑漯高速总共占增长比重都超过了50％。 3、漯驻高速:三季度，漯驻高速公路日均车流量约为60.9千辆，同比下降2％，环比下降52％。通行费收入15，409万元，同比增长2％，环比增长0.82％。 4、郑漯高速:三季度，郑漯高速公路日均车流量约为116千辆，同比增长5％，环比下降25％。通行费收入37，672万元，同比增长5％，环比增长4％。 5、郑尧高速的车流量企稳回升:2013年三季度，郑尧高速公路日均车流量约为30千辆，同比增长8％，环比下降3％。通行费收入13，709万元，同比增长10％，环比增长16％。 投资策略:我们预计2013-2014年EPS分别为0.29、0.32、0.35，对应PE分别为7.8，7.1，6.3。首次关注，给予“中性-B”的投资评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期等。
同仁堂:明年下半年增速有望企稳回升，国企改革带来市值提升空间 类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陈益凌 日期：2013-12-04 同仁堂股份工业产能受限，未来重点加强销售、扩充产能:股份公司主营传统剂型（丸剂、粉剂），主导品种包括安宫牛黄丸、牛黄清心丸、大活络丸等。 2013Q1-3 收入增速总体稳定，现金流、应收账款、毛利率控制在较好水平。 但2013Q3 单季收入增速有一定影响，主要因素包括:第一，部分旺销品种产能受限，供不应求影响增长；第二，终端市场需求偏弱，一方面医疗市场处方药也受到大环境影响，另外OTC 终端Q3 是传统淡季，销售动能不足、市场清淡；第三，经销商同时经销处方药，现金流影响了采购其他产品。分品种看:安宫牛黄丸短期还将面临产能限制，未来将不断巩固市场份额、加快拓展原材料供给和销售渠道，同时延伸价格空间；牛黄清心、大活络等产品需要进一步加强推广工作；二线产品（坤宝丸、偏瘫复原、调经促孕、牛黄上清）市场需求较好，但也出现了产能不足的情况，未来将扩充产能。我们预计2014 年股份公司产能还无法投产，需要通过其他途径增加产能，工业板块全年有望保持稳健增长。 同仁堂商业收入结构受到国家政策影响，预计2014H2 企稳回升:商业板块约占收入的40％、利润的20％；因国家政策影响，2013Q3 单季高端滋补品和贵细药材收入有所下滑，前三季度收入增长16％，净利润增长10％。其中虫草、燕窝、人参、海参等高端产品，在商业板块中收入占比不到50％，但利润占比超过50％；而在388 家零售网点中，有100 多家主要网点分布在北京，国家政策对北京的影响相对较大。我们认为，国家政策对商业板块的压力在未来1-2个季度内会继续存在；同时考虑到2013H1 基数较高，我们预计从2014H2 起增速有望企稳回升。 同仁堂科技工业收入增速有所控制，胶剂明年即将投产:科技公司主营现代剂型（片、胶囊、口服液、提取剂型），主导品种包括六味地黄丸、牛黄解毒片、感冒清热颗粒等。除了产能供不应求、市场需求清淡等共同因素之外，2013Q3 科技公司因部分产品对明年在价格、渠道安排上有一定的考虑，有意识地做一些控货安排、清理渠道库存，因此对单季收入增速产生一定影响。唐山胶剂产能预计在2013 年底完成GMP 认证，2014Q1 开始生产。阿胶是科技公司众多产品中的一个，在阿胶类市场中品牌知名度很高，但市场份额较少，以往采用跟随策略；未来在产能扩大后，将根据同仁堂的品牌特性积极运作。 同仁堂国药工业和商业收入继续保持较快增长:国药公司主营海外市场渠道以及安宫牛黄丸、灵芝孢子粉的生产销售。国药的安宫牛黄丸只能在海外渠道销售，生产饱和度很高，IPO募集资金也用于扩充产能。明年起灵芝孢子粉也可以回内地销售，增长前景较好。考虑到境内需求旺盛，且其他关联实体并没有生产灵芝孢子粉，因此不构成同业竞争；未来如果通过集团和股份的内地渠道销售会有关联交易的限额，此外国药也会开拓独立销售渠道。工业方面，国药也将持续进行新产品开发，不断扩大产能；商业方面，香港、澳门和东南亚地区的零售渠道网点将保持增长。由于国药是香港本地的红筹公司，薪酬机制较为灵活；业绩基数较小，增长潜力较大。 国企改革力度可能较大，有望推动同仁堂加快发展:十八届三中全会之后，资本市场非常关心国企改革；不仅中央政策和中央国资的改革趋势很明确，地方国资的改革也在加速，其中以上海、珠海等地改革进度较快。 同仁堂集团是100％北京市国资委控股，我们期待北京市国资委出台具体政策和方案后，能够通过较好的激励机制推动同仁堂上市公司加快发展速度。从方向上我们认为，改革对于国企、尤其是充分竞争的医药行业国企而言是好消息，我们预计未来会采用更市场化的监管方式和薪酬激励和绩效考核机制，北京国资的改革力度可能较大。 维持增持评级，国企改革带来市值空间:我们维持2013-2015 年EPS=0.51元、0.62 元、0.75 元，同比增长15％、22％、20％，对应预测市盈率40 倍、33 倍、27 倍。随着OTC 市场和贵细滋补品环境逐步回暖、增速有望回升，而国企改革力度可能超预期对同仁堂市值将有较大的提升空间，我们维持“增持”评级。
奥飞动漫:动漫产业链布局加速，进一步完善 类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：廖绪发，刘智景，方竹静 日期：2013-12-04 推动因素 （1）动画电影市场有望爆发。公司2014年预计将推出4-5部动画电影，我们预计有望创造人民币4-5亿元票房，并带动相关衍生品销售额进入高峰。 （2）游戏板块加速IP货币化进程。公司外延收购的手游公司爱乐游与方寸科技已拥有“怪物X联盟”等高流水作品及知名游戏IP。我们认为后续推出的手游大作有望创造高流水；同时进一步丰富和提升公司动漫品牌方阵资源，最大化公司动漫产业链价值。 （3）携手孩之宝，布局海外渠道。我们认为，借助孩之宝的强势渠道和运营体系，公司优质玩具悠悠球等有望顺利进入北美、欧洲市场；我们预计随着合资公司生产线的投产，2014-15年海外收入将有明显提升。 估值 我们将公司2013-16年盈利预测调整了-8％至+3％，主要反映公司7月发行人民币5亿元规模债券后财务费用有所增加。同时，我们将目标PEG倍数上调至1.50倍（原为1.38倍），以反映公司动漫产业链布局的完善；因此将基于PEG的12个月目标价上调至人民币39.72元。 主要风险 玩具销售及/或电影票房收入低于预期/并购失败。 (责任编辑：admin) |
